近日，深圳传音控股股份有限公司（以下简称“传音控股”，688036.SH）向港交所递交上市申请，谋求“A+H”两地上市布局。
这家被称为“非洲手机之王”的企业曾在海外新兴市场找到差异化生存空间，但随着小米、vivo、OPPO等手机厂商不断加码海外布局，如今的传音控股已经“避无可避”。
招股书显示，2025年，非洲区域是传音控股唯一增长的市场。同年，传音控股实现收入655.91亿元，同比下降4.5%；净利润26.05亿元，同比大幅下滑53.5%。
面对海外区域增长分化、手机销量下滑、盈利能力走弱等问题的同时，传音控股还在海外陷入专利诉讼，相关纠纷也为其港股上市之路增添更多不确定性。
非洲是唯一增长的市场
2013年成立的传音控股，其非洲故事始于一次“错位竞争”。创始人竺兆江早年任职于中国手机产业先驱波导股份（Ningbo Bird），见证了中国手机产业从功能机时代起步。在多数手机厂商争夺国内市场的时候，他选择押注当时尚未被充分开发的非洲市场，走出了一条差异化出海路线。
2019年，传音控股登陆上海证券交易所科创板。时隔近七年，2026年6月18日，传音控股向港交所递交上市申请，谋求“A+H”两地上市布局。
不过，传音控股“走出非洲”的故事，正在迎来新的考验。过去支撑公司高速增长的非洲市场仍在提供动力，但在全球其他区域，传音控股的扩张脚步开始放缓。
2025年，非洲成为传音控股唯一实现收入增长的市场，收入达247.53亿元，收入占比37.7%，第二大市场新兴亚太区域虽占比36.4%，收入却同比下滑3.6%，此外，公司中东、拉丁美洲等地区收入均出现不同程度的下降。
从收入结构看，手机销售收入是传音控股的主要收入来源，2025年收入占比高达89.1%，其次来自于移动互联网服务、物联网产品及其他供应品。
然而，传音控股手机销量出现了明显下滑，2025年，公司销售手机1.69亿部，较2024年少卖了3240.4万部，同比下滑16.1%。
各区域市场手机销售的承压，最终传导至传音控股的业绩表现。2025年，公司实现收入655.91亿元，同比下降4.5%，较2024年的687.15亿元减少约31.24亿元。
更值得关注的是，传音控股净利润下滑幅度明显大于收入降幅。2025年，公司净利润由2024年的55.97亿元降至26.05亿元，减少29.92亿元，几乎腰斩。
此外，因为传音控股大量收入来自海外市场，汇率波动也成为传音无法回避的经营风险。
招股书显示，外汇风险已被公司列为主要市场风险之一。目前，传音大量海外子公司的功能货币包括美元、印度卢比、阿联酋迪拉姆、埃塞俄比亚比尔及孟加拉塔卡等，不同市场货币波动会直接影响公司的财务表现。
从现金流来看，汇率变化带来的影响已经有所体现。2025年，传音控股合并现金流量表中“汇率变动对现金及现金等价物的影响”为-2.39亿元，意味着海外市场的货币波动，已经从财务报表层面的风险，逐渐传导至实际现金流。
成本上扬，风险叠加
传音控股2025年的业绩承压，海外市场竞争升级或是重要原因之一。曾凭借“避开巨头、深耕非洲”的策略打开市场的传音控股，如今正迎来更多中国手机品牌的正面竞争。在中低端智能手机领域，小米、OPPO、vivo等厂商正在不断加码新兴市场。
同时，近年来内存价格的飙升直接影响了手机制造成本，进而侵蚀传音控股的利润空间。
招股书显示，2023年至2025年，传音控股存储芯片采购成本分别为96.84亿元、131.82亿元、144.55亿元，分别占其原材料成本20.9%、25.0%、28.0%，公司毛利率也随之走低，同期分别为23.2%、20.9%、18.7%。
在海外，传音控股还被两家专利/标准必要专利（SEP）持有人持续“围剿”。2025年11月，电信设备巨头爱立信（Ericsson）公开表示，已在巴西、印度、尼日利亚以及统一专利法院（UPC）对传音采取法律行动，理由是传音长期未接受其FRAND许可方案。
随后，爱立信又把战线扩展到摩洛哥、印尼、哥伦比亚，以及泰国、越南、菲律宾、南非等地。传音控股招股书中也确认，爱立信在欧洲、泰国等地已提起多起诉讼或投诉。
InterDigital这边则更直接。传音控股在招股书披露，InterDigital及其欧洲子公司于2025年在UPC起诉传音，指控其手机产品在丹麦、芬兰、法国、德国、意大利、荷兰、瑞典等欧洲司法辖区侵犯其与蜂窝通信标准、以及HEVC视频编码相关的SEP。
到了2026年4月1日，InterDigital又宣布巴西里约热内卢法院作出初步禁令，认定其有权获得临时禁令，传音控股在巴西销售5G合规设备被限制。
值得一提的是，专利诉讼在手机行业里不是一般争议，而是可能直接影响销量、渠道和利润率的“硬风险”，传音控股也在招股书内表示，如果法院认定侵权，可能会面临禁令、诉讼费、金钱赔偿和补偿性赔偿。
在传音控股港股上市的进程中，这些海外经营风险也将成为监管和投资者关注的重点，随着竞争加剧、供应链成本波动、专利壁垒逐渐显现，传音需要向市场证明的，不仅是曾经的“非洲神话”，更是穿越全球化挑战后的持续增长能力。
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