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文章来源：24K99
周四（2月5日）白银跌幅远超黄金。白银当日大幅下挫，导致其本周累计转为下跌；与此同时，黄金则试图收复近期贵金属回调中的大部分失地。
在经历两天内累计超过30%的下跌之后，市场高波动与持仓结构的变化，有助于解释为何白银周四跌幅超过9%，明显大于黄金相对温和的1.2%跌幅。
Libertas Wealth Management Group总裁兼高级财务顾问Adam Koos表示，白银的剧烈波动“更多是持仓与波动率所致，而不是现货金属市场突然发生了什么重大变化”。
周四，Comex 3月交割白银收于76.71美元，下跌7.68美元，跌幅9.1%；4月黄金下跌1.2%（61.30美元），收于4，889.50美元。按周度累计来看，白银本周下跌2.3%，而黄金本周上涨约3%。
期货经纪商Altavest联合创始人兼管理合伙人Michael Armbruster表示，白银波动率几乎是黄金的三倍。
以Cboe白银ETF波动率指数衡量，白银周四波动率约为95；而以Cboe黄金ETF波动率指数衡量，黄金波动率约为36。
（来源：FactSet）
不过，道富投资全球黄金与金属策略主管Aakash Doshi指出，波动并非今年才出现。回看从上世纪80年代以来的周度数据，白银价格长期显著比黄金和标普500更为波动；而同期黄金的波动性反而低于股票。
他表示，白银的金融流动性更薄、按美元计的实物市场规模更小，并且更受“顺周期增长叙事”驱动，在波动率飙升时更容易出现更大幅度的回撤。
Koos还指出，白银市场里短线交易者、对冲基金和杠杆资金参与度更高，因此当价格开始快速波动时，这些仓位必须迅速调整，从而可能放大价格走势。
相比之下，黄金也可作为流动性对冲工具，但它更像是“核心资产配置中的基础持仓（相对于白银）”。Doshi表示，央行对黄金的需求上升，抬高了金价的“底部”，并削弱了黄金的下行波动。
Koos说，原因在于黄金更多由央行、机构和长期配置者持有，因此对短期因素的反应没那么剧烈。因此，尽管宏观背景对黄金和白银可能相同，但两者呈现出Koos所说的“截然不同的性格”。
从更宏观的贵金属走势来看，白银或许涨得过快、过高，但黄金价格未来仍更可能上涨而非下跌。
Doshi表示，在1月下旬和2月上旬贵金属价格回调后，黄金在4，500至5，000美元区间似乎出现了“逢低买盘与支撑”。在未来6到12个月里，他认为黄金更可能上行至6，000美元，而不是下跌到4，000美元。
他说，不过短期路径仍可能颠簸，因为“近期市场波动飙升、风险仓位收缩与去杠杆，以及对流动性的需求上升”。
与此同时，波动在白银上体现得更为明显。Doshi称，白银在1月历史性上涨之后已进入熊市。对于这种“白色金属”，他认为价格可能已经领先于基本面——从基本面角度看，70到80美元“更合理”，而110到120美元则偏离基本面。
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责任编辑：朱赫楠
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